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巴菲特秘技:大多数人不够重视的指标“ROE”

我们判断一家公司经营的好坏,取决于其净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计做账),而非每股收益的成长与否;除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是账上持有重大资产未予重估),否则我们认为净资产收益率应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。 

    ROE,这个广大投资者都应该了解但却重视度不够的财务指标,那么ROE是如何计算得来的呢?

    ROE的计算公式如下: 

    净资产收益率 =净利润 /净资产。如果将净资产收益率ROE进行拆解,可根据杜邦公式将其分解成三个部分,即ROE=净利润/净资产=(净利润/收入)X(收入/资产)X(资产/净资产)=净利率X资产周转率X权益乘数。 

    分解后的三个指标分别表示: 

    销售净利率 

    销售净利率代表公司的盈利能力。公司产品或服务价格越高,成本控制越低,净利润越好,ROE越高。很多消费品、医药类生产企业都是采用高净利率的模式来提高ROE值的。 

    资产周转率 

    总资产周转率代表公司资产运用的效率。企业同样的产品或服务,如果资产周转得快,利润就会越多,ROE就会越高。很多消费品类批发零售企业主要是通过较快的资产周转率,来提高ROE,实现企业的快速增长。 

    权益乘数 

    权益乘数也称杠杆比率,用来反映公司负债程度的高低,具体来说是通过借款调节财务杠杆。体现在财务报表上,高杠杆主要表现形式为高负债率,靠高杠杆模式来推高ROE,在房地产企业当中这种经营模式比较普遍。 

    而从企业经营角度看,净利率、资产周转率和权益乘数这三个指标又分别代表着企业战略经营的三种模式。 

    第一种模式:一般而言,高净利率代表着这类型企业实行的是差异化战略,即企业产品市场竞争力和成本控制能力强,护城河高,尤其是长期能保持较高的净利率,不惧怕行业的调整,有打价格战的资本,这对企业发展是起着决定性因素。长期而言,这类企业在资本市场的表现,更为稳健,在熊市时抗跌性强。例如,消费行业、医药行业等。

    数据来源:上海风报信息科技

    第二种模式:高资产周转率的企业代表着这类型企业实行成本领先战略,即企业管理好、效率高,颇具狼性文化特征。这类企业的高周转大多数为薄利多销。例如零售行业。

    数据来源:上海风报信息科技

    第三种模式:高杠杆率的企业代表着这类型企业实行的是财务杠杆战略,即企业发展不确定性大,周期性较强。这类企业的高杠杆率弹性最大,盈利状况和估值会随着行业的周期性而随之波动。例如,金融行业,地产行业。 

    通过ROE挑选企业进行长期投资是个不错的选择,但ROE指标和其他财务指标一样,也存在着一些缺点: 

    高ROE可能来自企业过度负债,财务杠杆过高; 

    ROE未考虑经营现金质量,对业绩的可持续性的判断不足; 

    ROE未囊括资产质量,比如现金、存货、无形资产、商誉等资产的构成和状况。


    这时候就需要以ROE为基础,对应的加入其他财务指标,对财务分析体系进行补充。 

    方式一:分析负债率 

    过度依赖财务杠杆的强周期企业,受宏观政策、经济周期影响较大。在市场处于景气周期时利润率会较高,但市场一旦进入低迷萧条期,这类企业资金链也比较容易出问题,导致经营风险。 

    方式二:分析经营现金净流量 

    经营现金净流量应保证长期来说是净流入,越大越好,这体现的是企业的自身造血能力。企业实际经营过程中,经营现金净流量的上下波动,或者周期性的季节波动都是正常的,即便是偶尔性的负值也是在可承受范围之内的。 

    方式三:分析商誉、无形资产占比 

    由于企业高溢价并购形成的商誉若发生减值,该减值不能转回,会直接对净利润造成冲击,成为净利润的隐形杀手,特别对于商誉占净资产比较高的企业,应充分评估商誉暴雷的可能性,无法做出判断的,那就要小心点咯。 

    而无形资产除非具有垄断性质、高壁垒的专利技术外,国内企业的无形资产大多含金量普遍不高,好多行业的核心技术主要掌握在欧美等发达国家手中,例如今年的“中 兴 事 件”。所以对于无形资产虚高的企业,也要小心其减值风险。 

    以上是风报分析一家企业的基本方法,一个不错的企业,如果能拥有长期的、可持续的高ROE,那么这个企业就是我们要寻找的比较理想的投资标的。 

    但不同行业间的差异还是比较大的,需要具体行业具体分析。ROE跟其他财务指标一样,都反映的是过去的财务状况,而未来企业会如何发展,就要结合企业所处的内外部环境等各方面的信息进行整体的预估。

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